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中泰证券发布研报称株洲绝缘玻璃棉家 ，揣测联念念集团（00992）FY26/27-FY28/29实现买卖收入1007.1/1229.6/1469.7亿好意思元，同比+21.2/+22.1/+19.5；实现调治后归母净利润32.5/41.6/53.3亿好意思元，同比+58.8/+28.0/+27.9，对应PE隔离为13.7/10.7/8.3倍。探究到公司手脚PC龙头传统主业具备臆度韧，同期ISG业务AI处事器份额和收入占比有望合手续莳植，利润插足加快终了阶段，次障翳赐与“买入”投资评。
中泰证券主要不雅点如下：
从PC龙头到“末端+基础环节+处事”全栈式AI厂商
1984年设置以来株洲绝缘玻璃棉家 ，联念念佛验外洋代理—自主—国内PC龙头—大家PC龙头的改革，2013年以来PC出货量稳居大家，之后通过外延收购进取拓展完善手机、处事器等业务布局，2019年以来在混式AI政策启动下合手续完成AI生态疆土布局，安适成长为“末端+基础环节+处事及惩办案”全栈式AI厂商。FY25/26公司实现营收830.75亿好意思元，调治后归母净利润20.49亿好意思元，FY23/24-FY25/26CAGR隔离为20.9、40.5，瞻望将来，IDG、SSG业务有望矜重增长，ISG业务受益AI处事器合手续放量&利润率莳植有望加快开释利润，公司事迹增长趋势明确。
ISG：AI算力需求苍劲，利润有望加快开释
1）行业：AI算力需求合手续景气，揣测2030年大家AI处事器阛阓鸿沟有望达到12391.3亿好意思元，2024-2030年CAGR达40.6。2）公司：ISG业务主要包括处事器、存储及液冷等惩办案，障翳大家头部CSP&企业客户，2024年公司ISG业务政策要点向AI处事器歪斜，合手续化英伟达生态作，并完善存储及液冷等基础环节配套能力。FY20/21-FY25/26公司ISG营收由55.00亿好意思元增长至191.88亿好意思元，CAGR+23.2，营收占比由9.9莳植至21.8。订单面，FY25/26Q4末公司AI在手储备订单价值达210亿好意思元，近期AI处事器订单合手续加多；盈利能力面，FY25/26Q4 ISG运牟利润率得胜转正至3.6，后续鸿沟化应访佛家具结构化，运牟利润率有望合手续莳植。在手订单安适量产落地访佛运牟利润率合手续莳植，ISG利润有望加快开释。
IDG：存储迎风周期alpha突显株洲绝缘玻璃棉家 ，端侧AI生态布局完善
1）行业：25H2以来存储本钱快速高涨对大家PC等蓦然电子需求酿成定压制，Trendforce预测26Q3存储加价幅度权贵收窄，奉陪蓦然存储冗忙压力缓解，需求有望安适企稳回升。中弥远而言，玻璃棉鼎新仍是决定需求的中枢要素，曩昔两年AIPC硬件升先行，面前Agent诈欺雏形已现，AIPC有望在硬件升和诈欺场景拓宽的共同启动下，迎来果然的换机潮。2）公司：IDG业务为公司传统主业，主要包括PC、智妙手机偏激他智能末端家具，其中PC占比，FY25/26公司IDG业务营收589.35亿好意思元，yoy+16.6，运牟利润率约7.2，同比合手平。公司手脚大家PC龙头，受益于不凡的运营率、鼎新能力和具韧的供应链能力，在存储加价迎风周期下具备强韧，中弥远AIPC浸透率莳植有望动ASP&利润率合手续莳植，此外手机等末端亦合手续朝上，共同构建AI端侧生态、开释增长后劲。
SSG：TruScale+混式AI势集造中枢增长引擎
SSG业务包括支撑处事、运维处事、样式与惩办案处事三大类，是公司中枢利润开头之，FY25/26运牟利润占比（34.3）远于营收占比（11.4）。TruScale+混式AI势集造中枢增长引擎，1）TruScale：构建XaaS“切王人处事”形态，动客户从传统的散播采购和分段实验的形态向按需付费的订阅形态转型，当今TruScale也曾成为SSG业务的中枢增长引擎，FY25/26Q4 TruScale业务保合手速增长，其中DaaS营收yoy+26.9，IaaS营收yoy+42.5；2）混式AI势集：通过整AIFactory、AIServices和AILibrary，依托TruScale平台，为企业提供全栈式AI惩办案，以低本钱带来率，为SSG开从传统IT运维向全栈式AI部署&运营处事升的空间。
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