上海玻璃棉板价格券商观点|军工行业周报：军工大行情复盘与展望

发布日期：2026-01-12 点击次数：148

　　 2026年1月12日，中航证券发布了一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，军工大行情复盘与展望。

　　报告具体内容如下：

　　核心观点 2026周结束，上证指数16连阳，继续刷新历史连续阳线纪录，与此同时，国防军工（申万）指数（以下简称“军工指数”），周线八连阳，2014年以来，出现过3次，分别为2014年9月、2019年3月、2022年6月： ①2014年背景为，战略提出+成飞集成（002190）预期资产注入案打开资产证券化空间+2014到2015年系统性牛市；

②2019年背景为，军改化+熊市四年趋势性跌+美国对我国军工域制裁导致急速跌，即将迎来，产能历史性扩张+自主可控，军工行业市场空间大幅打开，叠加国产技术及装备渗透率不断加速提升；

③2022年的背景为，由于业绩表现大幅低于市场预期，军工指数大幅下跌后的短暂。

2014年和2019年，周线八连阳，是后续壮阔行情的序幕，而2022年却成为下跌途中的浪花。过去三年，军工行情受现实和预期双重制约，“十四五”后半段业绩不及预期+“十五五”行业增速预期不明。

这轮军工行情，我们认为，应该回溯至早：

1军工集团资产证券化的逻辑一度已被资本市场所忽视，但中航成飞（302132）重大资产重组，再度点燃了资本市场热情，近期系央企大涨，主要依赖上市公司体外资产逻辑的支撑。

2传统军工行业短期发展遇到多重困难，订单阶段性波动+军品价格政策变化+人事域调整等，但低空经济+军贸+商业，三棒接力，实质性、规模性、数量地打开了军工行业的市场空间（期间还有军工AI助力，但军工AI是Deepseek扩散至军工，低空经济、军贸和商业是军工外溢至各行业）。正如我们近几年提出的军工行业新的概念或范畴“大军工”（以下内容摘自中航证券2024年军工行业投资策略《飞雪迎春到》）。军工行业的范畴今非昔比，已扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业、民船等诸多军民结合域，军工行业的市场空间和天花板已得到数量和实质性的抬升。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了的天花板。民机梦想照进现实，军贸将由替补变为主力，低空经济实质性提速，卫星互联网、商业全国开花如火如荼，民船市场份额屡创新。“大军工”的各个域中，传统军工行业主体依然是中坚力量，如军工主机厂作为军贸主体持续发挥核心作用，军用航空配套厂商也将保障商用飞机及发动机的生产制造，信息安全军工企业在信创域承担着关键角色，各军工集团也将低空经济、民机、商业等域作为战略发展向和二增长曲线。当然，在此过程中，各行业的生产关系和竞争格局会作出相应调整和适应，行业内也会涌现出一批新的有活力的产业主体。

我们在2025年军工投资策略《今朝好看》中对军工行情的节奏做过如下判断：

1、填洼地：前期跌、悲观预期充分体现的域，如军工电子、军工材料；

2、塑权重：沪300和A500等指数中的军工权重股；

3、“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

4、行业特殊性溢价：“大军工”、并购重组、市值管理预期、地缘政刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

玻璃丝棉

当前军工电子和军工材料的洼地逐步填覆，“大军工”的溢价现疑，资产重组的空间逐步打开，地缘政刺激频频且对行情有，新质生产力和新质战斗力（军工AI、人化、低空经济、商业等）反复演绎。

周线“八连阳”后，短期看，军工行情是回调还是持续，中长期看，是见顶，还是上涨中继，相信这是当前市场为关注的问题。

当前的“不利”因素有几面：

①本周军工指数创出十年新，周成交额达到11597.90亿元，同比增长130.27%，较此前历史周成交额亦增长76%，周成交额创下历史别的“天量”成交。国防军工（申万）总市值约3.77万亿元，玻璃棉毡自由流通市值1.86万亿元，以此计算，本周板块自由流通部分换手率已达62.52%，远历史常规区间。回溯历史交易数据，此前板块周成交额峰值仅6587亿元，“十四五”期间军工指数周成交额均值仅为1658亿元。天量成交与换手率，既体现了资金对军工板块核心逻辑的认可，亦隐含着短期资金博弈加剧的风险，板块波动放大的可能性有所提升。

②军工指数PE自2017年8月以来次重新突破100倍，达到2014年以来79%分位。行业市场空间数量抬升，同时低空经济、军贸、商业的中长期逻辑毋庸置疑，且当前市场风险偏好对短期是否兑现包容度较，带来军工行业的估值中枢大幅提升（军工指数PE从2024年9月不到50倍，抬升到当前过100倍）。市场风险偏好环境下，对于短期法证伪、远端想象力充足的主题度追捧，趋势易特征发明，市场对题材的挖掘也逐步向纵进和铺开，但“干拔”估值俨然难以持续，通过业绩或业绩预期来逐步消化估值是之道。

③以商业为典型代表，板块扩散已较为充分，2026年可预期的催化越来越密集，但市场对其敏感度应会逐步下降，边际应也会减弱。

“有利”因素或潜在利好，有以下几面：

①当前军工行业的基本面呈现良性发展态势，论技术水平还是生产能力，行业整体能力处于历史较好区间，自主可控水平处于非常的水平，低空经济、商业、民机、民船、军贸等“大军工”域发展潜力和“威力”才现，此乃一切基础中的基础。

②外部地缘政因素升温国防投入预期。美国总统特朗普近期提出2027财年美国军费将大幅增长五成至1.5万亿美元，尽管该提案需历经美国参众两院批准等一系列复杂决策流程，如此大规模增幅的实际落地概率相对较低，但资本市场对此做出了较为强烈的反应，为军工板块的行情演绎提供了外部情绪支撑。

③比价应驱动板块轮动补涨。在商业相关标的短期实现较大幅度上涨后，板块内估值分化态势逐步现，大量滞涨状态的军工标的相对估值势发凸，进而引发资金的轮动配置需求。典型如航发动力（600893）、中航光电（002179）、中航机载（600372）、动力（600482）等低位权重标的，此类传统军工权重、白马标的补涨不仅丰富了板块行情的结构，有望成为扎实军工板块行情基础的中坚力量。

④对年初“两会”军费预算的期待。

⑤“十五五”各类型规划的逐步明朗，基本面的不断扎实，能扎实行情的上涨基础。

综上，我们的判断是：

短期而言，在年初业绩面消息真空期下，军工行业相关的消息催化支撑尚够有力和密集，然而短期涨幅较大、扩散较为充分，有一定调整风险，但我们认为整体调整幅度不会过大，且军工行业内部会形成结构性轮动。

中长期而言，维持2025年年初《今朝好看》中的判断，军工行业依然处于景气大周期，关注生成新质战斗力的新域新质域，以及大市场空间和弹性的“大军工”域。

风险提示

①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；

③军品研发投入大、周期长、风险，型号进展可能不及预期；

④随着军改入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；

⑤行业度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时研发费用可能会导致利润法短期释放，存在短期估值较的风险；